2024年，白酒行業正經歷一場深刻的調整。從剛剛發布的白酒上市公司成績單來看，21家白酒上市公司總營收4439.60億元，同比增長6.88%；凈利潤1680.76億元（不含順鑫農業），同比增長7.13%。部分頭部酒企的的增速也跌至個位數，酒業肉眼可見進入了行業寒冬。

　　與此同時，張坤、劉彥春、趙楓、蕭楠、勞杰男、曲揚、李曉星、何帥等一批明星基金經理卻紛紛重倉配置白酒。此外，根據酒業上市公司2025年一季報不完全統計，“國家隊”（全國社保基金、中央匯金、香港結算、中國證金以及證金資管等重量級投資機構）對酒業龍頭股持倉市值約2190億元。

　　一方面，白酒行業深度調整，增速放緩；另一方面基金卻重倉、加倉，白酒依然還是一門“好生意”？

　　凜冬已至，白酒行業的三大挑戰

　　當下，中國酒類市場面臨品類競爭持續加劇，面臨產能過剩隱憂、渠道承壓、代際斷層等諸多困境和挑戰。

　　在產能層面，白酒產業產能經歷了八連降。數據顯示，規上白酒企業產能自2016年產量峰值1358萬千升后，行業連續八年下行，2024年產量414.5萬千升（同比下滑1.8%）。但相較于與此前相比，2024年，白酒行業產能下滑幅度明顯降低，白酒行業產能或將觸底。

　　消費端的結構性斷層也加劇了白酒消費疲軟。君度咨詢研究報告顯示，人均白酒消費量自2017年峰值連續七年下滑，2023年已回落至峰值的51.2%，人均年飲酒量從2010—2019年的16.1升降至2020—2023年的9.52升，相當于每年減少25億瓶（500ml）消費量。

　　同時，代際更替導致消費斷層：60后逐漸淡出核心消費圈，70后接過主導權，而80后、90后的消費量則呈現階梯式下滑30%，00后則因消費觀念差異形成明顯隔閡。消費場景從"政務商務主導"轉向"個人悅己消費"。

　　供需失衡進一步影響價格體系。中國酒業協會數據顯示，2024年白酒行業庫存總值突破3800億元，消化周期長達14-18個月。為清理庫存，經銷商被迫降價促銷，但此舉進一步沖擊價格體系，形成"降價－貶值－滯銷"的惡性循環。經銷商利潤空間被嚴重壓縮，毛利率也從過去的高點35%壓縮至不足8%。

　　在供需失衡、代際斷層等挑戰下，行業正加速向頭部集中，2024年，茅臺、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河以及古井貢酒合計實現營業收入3797.35億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1559.87億元，占白酒上市公司總營收的85.53%、利潤總額的92.81%。

　　四大維度，白酒仍是一門“好生意”

　　盡管如此，白酒依然被認為是一門“好生意”，這也是一大批明星基金經理紛紛“抄底”白酒股的重要原因。

　　首先，白酒具有高品牌壁壘。白酒的核心競爭力源于歷史積淀形成的品牌復利，如"老八大名酒"的評選可以追溯到1952年，茅臺、五糧液等頭部品牌通過半個多世紀的品質堅持與文化敘事，構筑了其他行業難以企及的認知壁壘。這種品牌資產不會因短期庫存波動而貶值，反而會隨時間推移持續增值。

　　其次，白酒具備更強的價格韌性。白酒的定價權完全掌握在企業手中，頭部酒企普遍采用“先款后貨”的銷售模式，合同負債都是貨真價實的營收。此外，高端白酒兼具消費品與收藏品屬性，這種獨特的金融屬性，使得白酒頭部酒企在經濟復蘇周期中具備更強的業績彈性。

　　第三，白酒具備強的消費粘性。酒是人類無法割舍的基本需求之一，白酒消費深深植根于中國的社交文化之中，宴請、送禮、商務接待等場景需求構成了穩定的消費基礎，具有很高的復購率。

　　最后，白酒企業也是所在地政府稅收支柱。目前，名酒酒企普遍為國資控股，可預測性和安全性較高，且普遍是當地就業、稅收的支柱。例如，茅臺利潤占貴州省財政收入的20%-30%之間。這也是近年來多個省份出臺政策，推動“白酒產業振興”的原因。

　　有業內人士表示，白酒行業仍是“好生意”，但其內涵已發生變化。過去依賴量價齊升的粗放增長模式難以為繼，在這個“冰火交織”的時代，白酒行業的投資邏輯不再是追逐風口，而是深耕價值。（文章來源：酒食匯）

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