次高端賽道享升級紅利，省內龍頭去化競爭緩釋。江蘇白酒產量穩定高位，消費歷史悠久、省內“三溝一河”備受盛傳，外埠品牌包容度高。扎實的經濟基礎奠定了廣闊的白酒市場空間，較高的人均收入水平帶動白酒消費檔次提升。省內競爭格局較為穩定，洋河規模一枝獨秀，其余競品多采用跟隨策略。18Q4 以來，龍頭洋河面臨業績調整，主動進行庫存去化，渠道上不壓貨、削減補貼，帶動省內空間打開，緩釋的格局下今世緣迎來發展機遇。

商務+婚宴雙輪驅動，國緣高增勢能形成。我們主要看好今世緣以下幾方面的核心優勢：1）管理：高管團隊穩定、經驗豐富，管理層持股激勵完善。此外公司19 年提出“奮斗新五年，營收翻兩番”目標后，近期又發布股票期權激勵計劃，發展動力十足；2）行業：次高端放量升級，國緣坐擁價位優勢享受行業擴容機遇；3）產品：同等酒質下國緣更具性價比，對消費者吸引力更強，渠道利潤較競品更高，經銷商推力強勁；4）渠道：公司大力發展團購渠道，抓住核心意見。注重渠道創新，銷售團隊穩步擴充，渠道建設逐漸完善。此外，國緣與今世緣品牌分渠道運作，定位更具針對性。

省內深耕渠道完善，省外拓展空間充足。近五年公司省內收入占比約93%-95%，省外貢獻度偏低。我們認為公司不論在在核心基地市場江蘇，還是在外埠地區，未來均仍有較大的成長空間。目前省內收入主要來自于南京和蘇北地區，蘇中蘇南拓展空間大；省外“1+2+4”戰略下精準聚焦、漸進式擴張，并購+大商合作雙輪驅動，收入增長提速，占比有望進一步提升。（來源：佳釀網）

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