讓不少投資者沒有想到的是，貴州茅臺的半年報超越了其業績預告。

　　8月2日，貴州茅臺發布的業績報告顯示，上半年，該公司實現營收695.7億元，同比增長20.8%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為360億元，同比增長20.8%，增速均超過之前該公司的初步核算。

　　值得注意的是，在數字化營銷平臺i茅臺橫空出世對直銷的強大拉動下，貴州茅臺創造了自2019年疫情發生以來，最 快的上半年業績增速。這頭大象不僅成功穿越了消費疲軟周期，還跳起了舞。

　　貴州茅臺方面表示，這是“三駕馬車”一起發力的結果——銷量增加、銷售渠道及產品結構變化。

　　這是貴州茅臺發展史上好的時期。

　　沒有哪個階段，貴州茅臺市場零售定價在1499元以上的產品種類有現在這么多；貴州茅臺的歷屆掌門也沒想到，有一天廠家自家賣酒可以賣到接近總體營收的一半；更想不到的是，以前的茅臺酒產量瓶頸，正被不斷加碼的業績增長計劃突破。今年上半年，該公司生產茅臺酒基酒高達4.46萬噸，創歷史新高。

　　當然，這也是貴州茅臺面臨新變化、新問題多的時期。

　　上半年，貴州茅臺的業績出現了多個“百億級”增長線。營收比去年同期增長了100多億元，茅臺酒相比去年同期的增加值接近百億元，該公司的直銷收入也比去年同期增加了105億元。此外，系列酒收入首次上半年就破百億元，i茅臺不含稅的收入接近百億元。

　　高增長帶來新問題，貴州茅臺的賣酒成本也越來越高。值得注意的是，半年報顯示，上半年，該公司的營業成本為57億元，同比增長25.5%，這一增速均超過了同期的營收和凈利潤同比增速。同時，貴州茅臺上半年的稅金及附加首次突破100億元。

　　增速按下快進鍵

　　貴州茅臺創下了疫情后快的上半年業績發展速度。

　　從歷年半年報來看，2019年上半年至2023年上半年，該公司的營收同比增速分別為18%、11%、11.68%、17%、20.7%，凈利潤同比增速分別為26.6%、13%、9%、21%、20.7%。

　　由此可見，貴州茅臺營收和凈利潤重回20%左右的增速，就在今年上半年。

　　長期跟蹤貴州茅臺可以發現，該公司業績增長的邏輯要么是增加銷量，要么是調高結構，再就是從不同渠道里拿收入和利潤。但與往年不同的是，今年上半年，這三種方式都用上了。

　　其實，對茅臺酒收入占總體營收超過8成的航母級企業來說，發展茅臺酒以外的系列酒，就是調結構。財報顯示，貴州茅臺的系列酒首次半年突破百億大關，實現營收100.7億元，同比增長32.6%。

　　在廠家標價399元的100毫升53度飛天小茅臺、兔年生肖茅臺酒、茅臺酒（珍品）等茅臺酒產品組合拉動下，上半年，茅臺酒實現營收592.7億元，同比增長18.6%。由此看來，這是調結構和增加茅臺酒銷量共同作用的結果。

　　向渠道要利潤就更為直接。貴州茅臺的直銷渠道繼續加碼，上半年這部分營收同比增長50%，高達314億元。即茅臺廠家自己賣酒差不多占到總營收的5成，直銷和批發代理渠道占營收比首次為45:55。

　　正是由于銷量增加，直銷投放增加并拉高產品結構，三者同時發力才把貴州茅臺推上了業績增長新高峰。

　　“近兩年行業需求相對承壓，茅臺業績各季度多維持15%+穩健增長，飛天批價在2700元附近高位穩定，彰顯出極強的穩定性與確定性。”華創食飲分析道，背后核心是貴州茅臺系統化能力提升，供給端多元生態體系形成，產品上飛天控量，附近價格帶的精品/生肖和茅臺1935則加速放量。渠道上傳統渠道嚴控配額，增設自營店，鍛造利刃i茅臺、巽風直面C端，加強市場調控，抗風險與抗周期波動能力提升。

　　被推高的成本費用

　　高速發展之下，貴州茅臺的成本費用水漲船高，突出的是營業成本、稅金及附加和研發費用三項。

　　梳理歷年財報可以發現，貴州茅臺營業總成本同比增長，由2019年上半年的3.2%增至今年上半年的18.6%。

　　其中，今年上半年，營業成本一項達57億元，同比增長25.5%，這一增速均超過了上半年的營收和凈利潤增速。貴州茅臺解釋稱，這是由于銷量增加、生產成本增加和產品結構變化引起。從2020年起，年報披露根據新收入準則，調整運輸費至主營業務成本。從貴州茅臺來看，調整后，隨著生產成本增加、銷量增加和產品結構變化，營業成本同比增速超過營收和凈利潤同比增速的年份有：2020年上半年、2021年上半年和2023年上半年。

　　但同樣面臨銷量增加和生產成本增加，去年上半年，該公司的營業成本同比增速僅7%。是產品結構的變化迅速拉高了貴州茅臺的營業成本增速。

　　華創食飲研報稱，成本擾動毛利率略降，貴州茅臺上半年整體盈利水平保持穩定，但第二季度毛利率下降至90.8%，判斷主要與早年基酒生產過程中人工/原料等成本上漲有關。

　　稅費也在很大程度上影響盈利水平。從2019年上半年至今，貴州茅臺上交的稅金及附加翻了一倍多，從47億多元到2023年上半年的106億元，首次突破百億大關。稅金及附加的同比增速從2019年上半年的2%增至20%左右。

　　記者初步計算，從2019年上半年到2023年上半年，貴州茅臺的稅金及附加占營收比依次為12%、12.7%、14.2%、15%、15.2%，稅負呈逐年攀升之勢。

　　早在2021年一季度，貴州茅臺的稅金及附加高達38億元，足足把凈利潤增速拉到低于營收增速。白酒行業的稅金及附加里，大頭是消費稅。在自營銷售占比提高前，貴州茅臺的主打產品53度飛天茅臺酒給傳統經銷商的出廠價為969元/瓶，但自營渠道的對外銷售價為1499元，每瓶增加了530元，直接導致了消費稅計稅價格的提高。

　　自營銷售比例的提高讓貴州茅臺創造了更多的營收和凈利潤，但也加大了納稅金額和稅負比重。

　　從研發費用來看，貴州茅臺近年的投入逐年加大。隨著計入“管理費用”科目的研發支出減少，該公司的研發費用從2022年上半年的6000萬元增至今年上半年的7200萬元。

　　至于銷售費用，雖然它占貴州茅臺營收的比重近年來始終控制在2.5%左右，但按新收入準則將運輸費調整至主營業務成本后，銷售費用的同比增幅也逐年加大。2023年上半年，貴州茅臺的銷售費用為17.86億元，同比增長18.5%。

　　直銷比重加大、產品結構上升這些新變化帶來的新問題還不止于此。

　　今年上半年，貴州茅臺的直銷收入高達314億元，比去年同期增加了105億元。但深究一下可以發現，這部分多出來的收入絕大部分來自數字化營銷平臺i茅臺的貢獻。上半年，i茅臺實現不含稅收入93.3億元。換句話說，除了i茅臺，貴州茅臺并沒有在自營店等其他直銷渠道上發力。

　　值得注意的是，上半年，貴州茅臺的直銷營收規模同比增速雖然高達50%，但與2022年上半年120%的同比增速相比，已經大幅放緩。

　　種種跡象表明，貴州茅臺正在尋找直銷渠道和批發渠道之間的收入比平衡點。去年，貴州茅臺的批發代理收入同比下降9%。今年上半年，批發代理收入同比微漲3.6%。也許，兩者之間的平衡點已經被找到。

　　此外，上半年，增長速度跑贏公司整體營收增速的除了直銷渠道營收，還有系列酒的銷售收入，同比增長32.6%。但較今年一季度，第二季度貴州茅臺的系列酒同比增速明顯放緩。財報顯示，該公司一季度系列酒收入同比增長47%。華創食飲研報認為，第二季度系列酒收入環比增速放緩，判斷是一季度任務超額完成后暫時放緩進度，其中茅臺1935配額外占比提升拉升噸價，銷量端線下也保持高彈性增長。至于其他系列酒，該券商判斷仍處結構調整期。

　　對此，有貴州茅臺的經銷商對記者說，最近醬酒熱有所降溫，醬酒的社會庫存也較大。醬酒熱能否持續多年，還是其他香型各領風騷幾年，目前還難以判斷。（文章來源：中國白酒網）

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